九游香飘飘(603711) 投资重心 事情：公司宣布2024年三季报，24Q1-Q3完终生意收入19.38亿元，同比-2.05%，归母净利润0.18亿元，同比+408.98%；24Q3完终生意收入7.59亿元，同比-6.10%，归母净利润0.47亿元，同比-0.62% 冲泡主业承压下滑，即饮产物稳步增加。1）分产物看，24Q3冲泡交易收入4.96亿元，同比-14.9%，主系表部需求情况相对疲软下，渠道备货偏严慎，24Q1~Q3冲泡交易累计完毕收入11.1亿元，同比-8.3%，估计终年增速同比根本持平；即饮交易完毕收入2.54亿元，同比+17.8%，估计主系果茶增加进献，冻柠茶线上渠道收入下滑光鲜，估计增速慢于团体。24Q1~Q3即饮交易累计完毕收入8亿元，同比+8%，估计终年增速根本支撑前三季度程度。2）分渠道看：24Q3经销渠道/电商渠道收入阔别为7.10/0.25亿元，同比-3.4%/-46.4%，电商下滑光鲜主系公司资源加入力度相对减少。3）分区域看，24Q3华东墟市收入3.63亿元，同比+4.14%，表部情况扰动下基地墟市上风进一步凸显，24Q3经销商数目环比净加多76家，个中华东/华平阔别环比净加多30、28家，招商数目稳步提拔。 本钱下行毛利率提拔，红利本领相对安定。24Q3归母净利率6.22%，同比+0.34pct，正进献要紧来自于毛利率提拔，办理费率进攻利润率再现。1）毛利率：24Q3同比+2.41pct至40.94%，主系原资料本钱降低；2）用度率：24Q3出卖费率同比+0.23pct，维持相对安定，办理费率同比+1.03pct，主系股权胀动用度加多影响。 双轮驱动计谋一连胀动，等待冲泡旺季再现。目前公司产物筹办、构造架构、渠道形式等多方面已根本梳理到位，冲泡交易强化产物革新以及高势能网点精耕挖潜，9月公司推出两款“原叶现泡轻乳茶”、“原叶现泡奶茶”，打造“奶茶店除表的第二抉择”，契合当下健壮化需求，希望收割高线为冲泡交易旺季，叠加初春节影响，估计Q4冲泡动销再现希望环比加快。即饮交易优先开展果茶，冻柠茶聚焦样板墟市引申，踊跃胀动餐饮、零食量贩店、主动量贩机等渠道拓展铺货，估计他日收入希望稳步提拔。 红利预测与投资评级：归纳思考表部情况以及公司各交易希望，咱们调治2024-2026年归母净利润为2.93/3.37/3.85亿元（前值3.05/3.55/4.08亿元），阔别同比+5%/15%/14%，对应PE为18/16/14倍，支撑“增持”评级冲泡。 危急提示：经济向好不确定性，本钱用度付出超预期，

　　香飘飘(603711) 投资重心 事情：公司宣布2024年三季报，前三季度完终生意收入19.4亿元，同比降低2%；完毕归母净利润0.2亿元。个中24Q3完终生意收入7.6亿元，同比下滑6.1%；完毕归母净利润0.5亿元，同比下滑0.6%。 等待冲泡健壮化新品试销再现，果茶增速亮眼。1、分品类看，2024年前三季度冲泡、即饮阔别完毕收入11.1亿元（-8.3%）、8亿元（+7.9%）。1）冲泡方面，公司一连胀励对奶茶产物的革新升级，推出原叶现泡轻乳茶、原叶现泡奶茶新品，试销恶果较好；2）即饮方面，Q3果茶收入同比增加40%+，通过加多冰冻化摆列、进入零食量贩及学校终端、摆设礼物场景等形式完毕高增加。2、分渠道看，前三季度经销、电商、直营阔别完毕收入17.3亿元（+0.2%）、1.2亿元（-30.8%）、0.5亿元（+14.6%）。 毛利率提拔，Q3净利率稳中有增。1、2024年前三季度毛利率34.6%，同比提拔2.4pp，要紧因为原资料代价降低、公司一连降本增效。2、前三季度出卖用度率27.6%，同比降低1.5pp；办理用度率8.8%，同比加多0.5pp，要紧因为股权胀动用度加多；研发用度率1.6%，同比加多0.4pp；财政用度率-2.7%，同比降低0.1pp。3、24Q3净利率6.2%，同比提拔0.3pp。 高管增持彰显决心，扩张股权胀动畛域。1、2024年6月，公司4位董事、高职员结束增持144万股，增持金额2036万元，此次增持打算充足评释高管职员对公司他日开展的决心。2、公司向16名重心员工授予266万份股票期权，扩张股票期权胀动畛域，将进一步激励骨干员工的踊跃性。 红利预测与投资创议。估计公司2024-2026年归母净利润阔别为3.1亿元、3.7亿元、4.3亿元，EPS阔别为0.75元、0.89元、1.05元，对应动态PE阔别为17倍、15倍、12倍，支撑“买入”评级。 危急提示：新品引申或不足预期；原资料代价大幅摇动危急；食物安好危急。

　　香飘飘(603711) 事情 2024年10月30日，香飘飘宣布2024年三季报。 投资重心 收入略承压，利润再现端庄 收入再现承压，利润团体端庄。2024Q1-Q3总营收19.38亿元（同减2.05%），归母净利润0.18亿元（同增408.98%），扣非净利润-0.06亿元（昨年同期为-0.40亿元）。2024Q3总营收7.59亿元（同减6.10%），归母净利润0.47亿元（同减0.62%），扣非净利润0.37亿元（同减6.52%）。本钱刷新叠加创筑用度降低，毛利率再现较优。2024Q1-3毛利率/净利率阔别为34.64%/0.90%，阔别同比+2.40/+0.74pcts；2024Q3阔别为40.94%/6.22%，阔别同比+2.41/+0.34pcts。2024Q1-3出卖/办理用度率阔别为27.55%/8.81%，阔别同比-1.48/+0.54pcts；2024Q3阔别为26.13%/8.06%，阔别同比+0.23/+1.03pcts。策划净现金流再现较好，出卖回款同比降低。2024Q1-3/2024Q3策划营谋现金流净额阔别为0.32/2.76亿元，昨年同期阔别为-0.15/3.64亿元；出卖回款阔别为22.19/9.22亿元，阔别同比-2.29%/-11.62%。截至2024Q3末，合同欠债1.86亿元（环比加多0.63亿元）。 冲泡阶段性承压，果茶增加较疾 分产物看，2024Q1-3冲泡类/即饮类营收阔别为11.10/8.01亿元，阔别同比-8.27%/+7.89%；2024Q3营收阔别为4.96/2.54亿元，阔别同比-14.88%/+17.82%。冲泡方面，目前处于去库存阶段，Q3同比下滑要紧受情况团体承压影响，渠道备货愿望较低且偏严慎；即饮方面，Q3果茶再现较好，估计增加40%以上，要紧系昨年基数较低，叠加公司本年搜索果茶新品牌定位与新消费场景；冻柠茶营收同比下滑，估计与线上投流暂停干系。分区域看，2024Q3华东地域根本盘再现端庄，营收3.63亿元（同增4%）；华中/西南地域营收幼幅降低，阔别为1.11/0.83亿元，阔别同比-5%/-12%。分渠道看，2024Q3营收经销商/电商/出口/直营收入阔别为7.10/0.25/0.05/0.11亿元，阔别同比-3%/-46%/-8%/-15%，电商与直营收入同比下滑较多。截至2024Q3末，经销商1851家，较2024岁首加多320家。 红利预测 咱们以为公司冲泡淡季略承压，要点体贴Q4旺季铺货；饮料方面果茶再现较好，冻柠茶需举办引申调治；持久看好公司即饮板块开展。按照三季报，咱们略调治公司2024-2026年EPS阔别为0.70/0.87/1.04（前值为0.70/0.80/0.92）元，对应PE阔别为19/15/12倍，支撑“买入”评级。 危急提示 宏观经济下行危急、即饮板块增加不足预期、原资料上涨危急、冲泡板块增加不足预期、时令性摇动危急等。

　　香飘飘(603711) 冲泡下滑拖累团体，四序度旺季希望反转，支撑“增持”评级 公司2024Q1-3完毕收入19.4亿元，同比下滑2.0%，归母净利润0.18亿元，同比增加409.0%；个中2024Q3完毕收入7.6亿元，同比下滑6.1%，归母净利润0.47亿元，同比下滑0.6%，收入利润适应预期。估计公司四序度进入冬季冲泡旺季，进献公司终年较大利润，咱们支撑红利预测，估计公司2024-2026年阔别完毕归母净利润3.3、4.0、4.9亿元，同比增加19.0%、20.9%、22.0%，暂时股价对应PE为16.0、13.2、10.8倍，支撑“增持”评级。 冲泡类产物下滑，即饮产物稳步增加 收入端公司2024Q3生意收入下滑6.1%，分产物看，2024Q3公司冲泡类完毕收入5.0亿元，同比下滑14.9%，表部需求较弱，影响冲泡品类，公司组织冲泡升级产物如鲜，组织四序度旺季；即饮类完毕收入2.5亿元，同比增加17.8%，即饮Meco果汁茶、冻柠茶旺季一连招商稳步增加。分渠道看，2024Q3公司经销商、电商、出口、直营阔别下滑3.4%、46.4%、8.2%、14.8%，个中电商及电商直营渠道下滑较多。公司单三季度经销商数目净加多76家，个中华东、西南、东北、华北、华中、华南、西北阔别变更+30、-1、-1、+3、+28、+13、+4家，华东及华中区域加无数目较多。 毛利率有所回暖，用度率幼幅提拔 毛利率方面，公司2024Q3毛利率达40.9%，同比增加2.4pct，延续上半年本钱降低趋向，主因原资料和运费有所降低。用度端，公司2024Q3出卖用度率同比提拔0.2pct，较为端庄；办理费率同比提拔1.0pct，要紧系股权胀动用度所致，延续上半年改换趋向。公司2024Q3完毕归母净利润0.47亿元，同比下滑0.6%，单季度净利率同比提拔0.3pct。 危急提示：公司原资料涨价危急，公司食物分娩安好危急，表部需求较弱影响产物动销危急。

　　香飘飘(603711) 事情：公司宣布2024年三季报，24Q1-Q3完终生意收入19.38亿元，同比-2.05%，归母净利润0.18亿元，同比+408.98%，扣非归母净利润-0.06亿元，同比减亏0.34亿元；24Q3完终生意收入7.59亿元，同比-6.10%，归母净利润0.47亿元，同比-0.62%，完毕扣非归母净利润0.37亿元，同比-6.52%。 即饮产物增加提速，冲泡类产物下滑加剧。分产物看，24Q3冲泡类完毕收入4.96亿元，同比-14.9%，即饮类完毕收入2.54亿元，同比+17.8%。冲泡产物方面，2024年上半年，公司一连胀励对奶茶产物的革新升级，胀动本领升级，充分产物贮藏。即饮方面，2024年上半年，公司正在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭笑”等要紧口胃的根源上，进一步充分产物线，加多了“夏杏金萱”时令限度新口胃，以满意消费者对多样化口胃的寻求。同时，上半年，原冲泡团队优化调治为“全品类团队”，充足阐发协同效用；即饮出卖团队采用“聚焦”战略，进一步聚焦于即饮产物出卖机缘更大的都邑。公司希望通过全品类团队与即饮出卖团队的协同作战，来完毕渠道团体运作效果的提拔。 踊跃搜索新渠道、新场景，电商渠道下滑较大。分地域看，公司正在古板上风地域华东墟市如故再现端庄，24Q3华东地域完毕收入3.63亿元，同比+4.1%，收入占比抵达48%，其他各地域均有差别水平的下滑。公司踊跃搜索新渠道冲泡、新场景，进一步斥地滋漫空间。分出卖形式看，24Q3经销商渠道完毕收入7.10亿元，同比-3.4%，电商渠道完毕收入0.25亿元，同比-46.4%，出口方面完毕收入0.05亿元，同比-8.2%，直营渠道完毕收入0.11亿元，同比-14.8%。经销商数目上：截至24Q3，公司共有经销商1851家，前三季度净加多320家。 出卖用度率同比下行，股权胀动用度致办理费有所提拔。公司24Q3毛利率为40.94%，同比+2.41pct，毛利率有所提拔与原料本钱同比降低相合。从用度端来看，24Q3出卖/办理/研发/财政用度率阔别为26.13%/8.06%/1.58%/-1.23%，阔别同比+0.23/+1.03/+0.52/+0.76pct，因为收入端再现承压，使得费效比下滑。团体来看，24Q3公司红利本领维持相对安定的程度，归母净利率同比+0.34pct至6.22%。 投资创议：咱们以为公司将环绕香飘飘奶茶、Meco如鲜果茶礼物装等产物，通过“样板墟市”蕴蓄聚积的胜利形式，踊跃做好24Q4春节旺季的铺货与出卖，估计经销商将踊跃提前备货。估计公司24-26年归母净利润增速阔别为3.1/3.5/3.9亿元，同比+11.9%/11.8%/10.1%，暂时股价对应P/E阔别为18/16/15X，支撑“保举”评级。 危急提示：原资料本钱摇动，行业竞赛加剧，食物安好题目。

　　香飘飘(603711) 事情：香飘飘宣布2024年第三季度陈诉，公司24前三季度完终生意收入19.38亿元，同比-2.05%，完毕归属于母公司股东的净利润0.18亿元，同比+408.98%，完毕扣非归母净利润-0.06亿元。按照三季报，公司24Q3单季度完毕营收7.59亿元，同比-6.1%，归母净利润0.47亿元，同比-0.62%，扣非归母净利润0.37亿元，同比-6.52%。 即饮交易调治成就成绩，冲泡类交易有所承压 1）24年前三季度，公司完毕冲泡类饮品收入11.1亿元，同比-8.27%，占比为58.07%；公司即饮类产物定位举办从新梳理，即饮类产物增加较好，完毕即饮类产物收入8.01亿元，比较昨年同期增加7.89%，占比比较昨年同期提拔3.89pct至41.93%。24Q3单季度来看，公司完毕冲泡类产物收入4.96亿元，同比-14.88%，占比为66.11%；完毕即饮类产物收入2.54亿元，比较昨年同期增加17.82%，占比比较昨年同期提拔6.86pct至33.89%。 2）前三季度，公司华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北/电商/出口/直营阔别完毕营收8/2.5/2.85/1.54/0.89/1.14/0.34/1.19/0.15/0.51亿 3.63/0.83/1.11/0.58/0.35/0.46/0.13/0.25/0.05/0.11亿元，阔别同比+4.14%/-12.38%/-5.16%/-17.74%/-8.36%/-15.55%/+27.80%/-46.44%/-8.21%/-14.77%。 毛利率明显提拔，拉动公司团体红利程度有序增加 2024年前三季度，公司渠道布局中经销商/电商/出口/直营，四种形式阔别占主生意务比重90.36%/6.21%/0.78%/2.65%，比较昨年同期阔别+2.12/-2.57/+0.06/+0.39pct，阔别完毕营收17.27/1.19/0.15/0.51亿元，阔别同比+0.23%/-30.77%/+6.48%/+14.58%。单季度看，24Q3公司经销商/电商/出口/直营阔别完毕营收7.1/0.25/0.05/0.11亿元，阔别同比-3.37%/-46.44%/-8.21%/-14.77%。 24Q3来看，公司毛利率为40.94%，比较昨年同期+2.41pct，办理/出卖/研发/财政用度率阔别比较昨年同期+1.03/+0.23/+0.52/+0.76pct至8.06%/26.13%/1.58%/-1.23%，净利率比较昨年同期+0.34pct至6.22%。 红利预测与投资创议 思考到表部宏观情况存正在必定挑衅和不确定性，咱们下调了公司24-26年的红利预测，估计公司24-26年归母净利润阔别为2.81/3.64/4.49亿元（原值为2.98/3.83/4.69亿元），对应PE阔别为20/15/12倍，思考到公司后续即饮交易仍具滋长性，支撑“买入”评级。 危急提示 原资料本钱上涨危急冲泡，新产物引申不顺危急，食物安好题目等

　　香飘飘(603711) 公司布告：24H1生意收入11.79亿元（同比+0.75%），归母净利-0.30亿元（减亏0.15亿元），扣非净利-0.43亿元（减亏0.37亿元）。24Q2收入4.54亿元（同比-7.54%），归母净利-0.55亿元（同比+9.67%），扣非净利-0.63亿元（同比-14.11%）。 即饮收入稳中有增，H1华东重心墟市再现端庄，电商渠道下滑光鲜。 ①分交易看，24H1冲泡/即饮收入6.14/5.47亿元，同比-2.13%/+3.83%，即饮收入占比同比+1.5pct至47.1%。24Q2冲泡/即饮同比-23%/-0.4%，即饮占比同比+5.6pct。 ②分区域看，24H1华东/西南/华中/西北4.37/1.67/1.7/0.95亿元，同比+4.7%/-2.7%/+5.6%/-1.5%，Q2同比+2.4%/-6.8%/-6.1%/-8.1%。重心墟市相对牢固，H1净增经销商244家（华东+97家、西南+30家、华中+44家）。 ③分渠道看，24Q2经销商/电商/直营收入增速同比-2%/-50%/-41%；截至7月直营遮盖的零食量贩终端已超2万家，并定造推出280mlMeco试销。餐饮端踊跃斥地高等自帮餐场景，到6月底斥地专职即饮餐饮渠道经销商超100家。7月底已投放自贩机超9万台，累计冰冻化门店数目明显增加。 本钱盈余赋能红利端，费效比光鲜提拔。 H1净利率同比+1.3pct，个中：1）毛利率同比+2.7pct，2）出卖/办理费率同比-2.7/+0.2pct，职工薪酬费率同比+2.3pct、告白费率/墟市引申费率同比-4.1/-1.0pct。Q2扣非净利率同比+1.1pct，个中：1）毛利率同比+2.1pct；2）出卖费率同比-1.7pct，办理费率同比+1.2pct。 预测他日，咱们创议静待后续改良成绩。从产物端看，公司H1从新定位Meco为茶饮店除表的第二抉择，冻柠茶为健壮的冰爽饮料，落地告白影响。从渠道端看，公司将原冲泡团队优化调治为全品类团队加强协同，家庭礼物装局限都邑反应优越；并将尤其聚焦重心都邑、打造样板墟市。 红利预测：联结半年报并思考团体消费情况，咱们下调24-26年收入&归母利润预测值，估计24-26年公司收入增速阔别为5%/11%/10%（金额为38/42/47亿元，24-26年前值为42/48/53元），归母净利润增速阔别为13%/19%/19%（金额为3.2/3.8/4.5亿元，24-26年前值为3.5/4.3/5.4亿元），对应PE阔别为14X/12X/10X，支撑“买入”评级。 危急提示：需求不足预期、竞赛方式加剧、原资料本钱上涨过疾危急。

　　香飘飘(603711) 事情: 2024年8月27日，香飘飘宣布2024年半年报。2024H1公司完终生意收入11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.30亿元，同比+0.14亿元；扣非归母净利润-0.43亿元，同比+0.37亿元。2024Q2公司完终生意收入4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-0.05亿元；扣非归母净利润-0.63亿元，同比+0.10亿元。 投资重心: 冲泡再现承压，等待各项交易正在新定位下的后续开展。分产物来看，2024H1冲泡/即饮营收阔别为6.14/5.47亿元，同比-2.13%/+3.83%；个中2024Q2冲泡/即饮阔别为1.29/3.13亿元，同比-23.01%/-0.41%，再现承压，咱们以为起因有：1）Q2冲泡产物处于去库存期；2）公司裁汰对线）公司从新梳理各个品牌的打法和计谋，交易处于调治阶段。冲泡奶茶订定了“品类健壮化、品牌年青化、产物场景化、消费常日化”的“四化”计谋，踊跃胀动产物革新，变成“原叶现泡奶茶”“原叶轻乳茶”等产物贮藏。Meco如鲜果茶产物从新定位为“茶饮店除表的第二抉择”，兰芳园冻柠茶从新定位为“健壮的冰爽饮料”。 上风区域增加端庄，踊跃搜索新渠道、新场景。分渠道来看，2024H1经销商/电商/出口/直营阔别营收10.17/0.94/0.10/0.40亿元，同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。直营渠道增速较高，要紧为公司以直营形式进入零食量贩体系，截至到2024年7月末已遮盖赶上2 万家，并为该渠道定造幼规格产物。电商下滑幅度较大，要紧系公司主动对该渠道用度投放举办调治。公司踊跃胀动餐饮渠道的经销商团队搭筑事务，截至2024年6月末，公司已斥地专职即饮餐饮渠道经销商超100家。分区域来看，2024H1华东/华中/华北地域收入增加，为4.37/1.75/0.68亿元，同比+4.65%/+5.55%/+11.98%；西南/西北/华南/东北地域收入下滑，为1.67/0.95/0.54/0.21亿元，同比-2.65%/-1.49%/-1.77%/-0.63%；上风区域华东收入占比约37%，收入增速跑赢公司团体。 本钱刷新下毛利率优化，股权胀动用度致团体用度率提拔。2024H1/Q2公司毛利率为30.58%/25.71%，同比+2.69/2.13pct，要紧系原料采购本钱和运费降低所致。用度端，2024Q2公司出卖/办理/研发用度率阔别为35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pct，墟市引申费、告白加入裁汰导致出卖用度率下滑；股权胀动用度上升导致办理用度率提拔。最终，2024Q2同比增亏0.05亿元至-0.55亿元，归母净利率同比-1.89pct至-12.04%。 红利预测和投资评级：预测他日，公司陆续周旋奶茶及饮料“双轮驱动”计谋，正在安定斥地固体冲泡奶茶墟市的同时，肆意拓展即饮饮料墟市，完毕公司一连、健壮、安定的开展，思考到公司各项交易从新调治和梳理，估计短期内对收入有所扰动，咱们调治对公司的红利预测，估计2024-2026年公司生意收入阔别为37.97/43.10/48.54亿元，同比+5%/+14%/+13%；归母净利润为3.25/3.86/4.47亿元，同比+16%/19%/+16%；EPS阔别为0.79/0.94/1.09元，对应PE阔别为14/12/10X，支撑“买入”评级。 危急提示：1）新品引申不足预期；2）冲泡交易复原不足预期；3）原资料代价超预期上行；4）行业竞赛加剧；5）食物安好题目等。

　　香飘飘(603711) 事情：公司宣布2024年中报，公司2024H1完毕收入11.79亿元，同比+0.75%，归母净利润-0.30亿元，同比+33.02%，扣非净利润-0.43亿元，同比+46.23%；个中Q2完毕收入4.54亿元，同比-7.54%，归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%，扣非净利润-0.63亿元，同比+14.11%。 冲泡交易淡季去库拖累团体再现，线下即饮延续稳增。分产物来看，Q2冲泡/即饮阔别完毕收入1.29/3.13亿元，阔别同比-22.8%/-0.6%，Q2冲泡淡季以库存调治为主，并一连举办产物革新升级，估计旺季前将新推升级新品发动团体增加。即饮方面，公司以Meco为计谋重心完毕差别化突围，Q2即饮再现略有下滑估计与用度更多向线下倾斜，线上销量受影响，以及牛乳茶产物再定位相合，Q2电商收入同比下滑50.1%，而线下即饮板块估计仍有较好再现。分区域来看，公司华东/华北墟市同比增加2.4%/11.0%，主销区华东墟市再现端庄，同时包括北京正在内的华北地域正在公司踊跃引申下得到较好再现，其余地域均有差别水平下滑。 毛利率延续提拔趋向，但产物革新加入力度加大，Q2红利程度刷新不只鲜。2024H1公司毛利率同比+2.69pct至30.58%，个中Q2毛利率同比+2.13pct至25.71%，毛利率提拔估计与界限效应提拔，以及大包粉、植脂末等原资料代价降低相合。用度方面，Q2出卖/办理/研发/财政用度率阔别为35.6%/11.9%/2.5%/2.5%/-5.3%，阔别同比-1.7/+1.2/+0.7/-1.0pct，告白用度以及线上用度投放压缩致出卖用度率降低，同时办理用度率提拔主因股权胀动用度摊销所致，Q2加疾对冲泡以及轻果茶新品的研发力度，研发用度率亦有提拔。综上，Q2净利率同比-1.9pct至-12.0%。 产物革新程序加疾，踊跃调治再开赴。预测下半年，公司冲泡交易通过产物革新以及高势能网点精耕挖潜，收入希望回反正增。冲泡交易净利率终年维持正在16%以上，是较安定的现金流交易，可为新品的开展供应坚实撑持。上半年公司从新调治内部团队，将原冲泡团队与即饮出卖团队针对局限墟市、渠道举办协同整合，完毕资源计谋聚焦。同时，公司对即饮产物从新定位调治，并踊跃胀动餐饮、零食量贩店、主动量贩机等渠道，他日将陆续通过网点扩张、加大地推营销等形式发力样板墟市，为后续的宇宙化扩张做计算，估计即饮收入延续安定增加。另表，本年随即饮交易出卖界限逐渐提拔，发动产能使用率向上复原，即饮交易红利希望稳步减亏，看好红利程度逐渐提拔。 红利预测：思考团体需求较疲软，行业竞赛较激烈，咱们下调2024-2026年红利预测，咱们估计公司2024-2026年完毕收入38.78/42.41/47.09亿元，同比增加7%/9%/11%，完毕利润 守正出奇稳定致远 3.07/3.49/4.11亿元，同比增加30%/24%/19%，对应PE为23/20/17X。咱们依据2024年功绩给25倍PE，一年倾向价18.75元，支撑“买入”评级。 危急提示：食物安好危急；行业竞赛加剧；原资料本钱上涨危急；即饮旺季动销不足预期；内部办理调治改换；网点斥地不足预期。

　　香飘飘(603711) 事情：公司宣布2024年半年度陈诉。按照布告，2024H1公司完终生意收入11.79亿元，同比增加0.75%，完毕归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元，完毕扣非后归母净利润-0.43亿元，同比减亏0.37亿元； 单季度来看，2024Q2公司完终生意收入4.54亿元，同比降低7.54%，完毕归母净利润-0.55亿元，同比增亏0.05亿元，完毕扣非后归母净利润-0.63亿元，同比减亏0.10亿元。 收入理会：冲泡淡季消化库存，即饮调治蓄势待发。上半年公司完毕营收11.79亿元，同比+0.75%（个中Q1：+6.76%；Q2：-7.54%），Q2增速放缓估计要紧源于冲泡库存消化和即饮计谋梳理期出卖节拍放缓所致。简直来看； 产物端，2024H1冲泡/即饮交易收入6.14/5.47亿元，同比-2.13%/+3.83%。H1公司着重对产物定位和开展计谋举办梳理，奶茶交易订定了“品类健壮化、品牌年青化、产物场景化、消费常日化”的“四化”计谋，加大对健壮化奶茶产物的研发力度，现已变成“原叶现泡奶茶”、“原叶轻乳茶”等产物贮藏；即饮交易中重心产物Meco如鲜果茶定位相合茶饮店，以杯装形状等差别化行动开展重心，H1新增“夏杏金萱”时令限度新品，得到墟市较好反应，兰芳园冻柠茶则定位为“健壮的冰爽饮料”，目前尚处于“0-1”开展阶段，有待陆续培植。 渠道端，2024H1经销商渠道收入10.17亿元/同比+2.91%，电商渠道0.94亿元/同比-25.07%冲泡，出口渠道0.10亿元/同比+15.31%，直营渠道0.40亿元/同比+26.40%。上半年，公司对出卖团队举办优化摆设，将原冲泡团队优化调治为全品类团队，即饮团队则进一步聚焦于出卖机缘更大的都邑，渠道运作效果希望进一步提拔，同时公司踊跃打造样板墟市、加强渠道摆设，要紧再现为：1）Meco果茶“家庭装”、“礼物装”局限试点再现优异，希望扩张引申；2）经销商数目较岁首净加多244家至1775家；3）局限产物通过直营形式进入赵一鸣、零食很忙、万辰集团等，截止7月直营遮盖的零食量贩终端已超2w家；4）踊跃斥地餐饮渠道，截止6月末，已斥地专职即饮餐饮渠道经销商超100家；5）正在采办冰冻化资源等根源上踊跃实验主动量贩机等新形势，截止7月末产物已投放主动量贩机超9万台，累计冰冻化门店数目（不含自贩机）完毕明显增加。 利润理会：本钱降低毛利率同比提拔，当局补帮裁汰导致净利率下滑。2024Q2公司毛利率为25.71%，同比+2.13pct，要紧得益于原料采购本钱和运费降低，以及内部降本增效。用度端管控优秀，Q2岁月用度率为44.7%，同比-0.8pct，个中出卖用度率为35.58%，同比-1.68pct，要紧系墟市引申费、告白加入裁汰所致，办理用度率11.90%，同比+1.2pct，要紧系股权胀动用度上升所致；研发用度率为2.46%，同比+0.68pct，要紧源于公司强化研发加入用度。另表，H1当局补帮明显裁汰2408万，导致Q2其他收益/生意收入同比降低3.3pct，最终Q2净利率为-12.1%，同比-1.88pct。 下半年计谋筹办：推出奶茶新品，强化即饮资源投放。1）冲泡交易，旺季惠临前推出“原叶现泡”奶茶新品，做好新品营销和渠道铺货事务，进入旺季后，复造引申礼物装样板墟市胜利体验，踊跃做好旺季铺货与出卖，胀励产物动销；2）即饮交易，强化果茶、冻柠茶资源及用度投放力度，并联结产物新定位强化线上引申、营造热销气氛，渠道端陆续提拔渠道运转办理效果，强化终端冰冻化摆设及活络化摆列。 投资创议：短期来看，跟着产物定位及品牌营销战略逐渐知道，公司自6月下旬以还加大散布引申赋能动销，叠加前期渠道摆设、冰冻化加入等举措有序胀动，下半年即饮交易希望迎来放量增加，同时冲泡交易亦将逐渐进入旺季，希望胀励公司收入利润一连刷新；中持久来看，公司周旋双轮驱动计谋，冲泡交易根本盘牢固，叠加健壮化升级希望迎来新开展阶段，即饮产物势能向好，跟着后续样板墟市打变胜利宇宙放开、渠道多元化拓展以及营销引申力度加大等，即饮功绩弹性希望逐渐开释，看好公司持久开展九游娱乐。思考到Q2收入增速不足预期及墟市消费再现疲软，咱们调治红利预测，估计2024-2026年公司生意收入由历来的42.09/48.61/55.13亿元调治为38.45/42.35/46.85亿元，同比增加6.1%/10.2%/10.6%，归母净利润由历来的3.37/4.16/4.93亿元调治为3.15/3.63/4.23亿元，同比增加12.2%/15.3%/16.6%，支撑“买入-B”评级。 危急提示：墟市需求变更，行业竞赛加剧，渠道拓展不足预期，产物出卖不足预期等。

　　香飘飘(603711) 投资重心 事情：公司宣布2024年半年报，上半年完终生意收入11.8亿元，同比增加0.8%；完毕归母净利润-0.3亿元，同比减亏0.15亿元。个中24Q2完终生意收入4.5亿元，同比下滑7.5%；完毕归母净利润-0.55亿元。 冲泡淡季控节拍，从新界说即饮产物。1、分品类看，2024H1冲泡、即饮阔别完毕收入6.1亿元（-2.1%）、5.5亿元（+3.8%）。1）冲泡方面，二季度为出卖淡季，公司要紧担保渠道及终端健壮库存，出卖节拍放缓。公司一连胀励对奶茶产物的革新升级，推入手作燕麦奶茶“0增加”等健壮化产物。2）即饮方面，从新筹办产物开展道途，将Meco如鲜果茶产物从新界说为“茶饮店除表的第二抉择”，显示差别化的产物特色；陆续培植兰芳园冻柠茶产物，从新界说为“健壮的冰爽饮料”。2、分渠道看，2024H1经销、电商、直营阔别完毕收入10.2亿元（+2.9%）、0.9亿元（-25.1%）、0.4亿元（+26.4%）。原冲泡团队调治为全品类团队，将与即饮出卖团队变成协同，降低团体渠道效果。 Q2利润端短期亏折冲泡。1、2024H1毛利率30.6%，同比提拔2.7pp。2、出卖用度率28.5%，同比降低2.7pp，要紧因为墟市引申费、告白加入裁汰；办理用度率9.3%，同比加多0.2pp，要紧因为股权胀动用度加多；研发用度率1.6%，同比加多0.3pp；财政用度率-3.7%，同比降低0.6pp，要紧因为息金收入加多。3、二季度为公司冲泡交易古板淡季，叠加即饮蓄势旺季用度投放，利润端亏折。 股权胀动倾向利市结束，高管增持彰显决心。1、2024年2月，公司4位董事、高职员拟正在6个月内以凑集竞价形式增持公司股份，总金额为2000-3000万元，此次增持打算充足评释高管职员对公司他日开展的决心。2、公司向16名重心员工授予266万份股票期权，扩张股票期权胀动畛域，将进一步激励骨干员工的踊跃性。 红利预测与投资创议。估计公司2024-2026年归母净利润阔别为3.3亿元、4.0亿元、4.7亿元，EPS阔别为0.81元、0.97元、1.14元，对应动态PE阔别为13倍、11倍、9倍，支撑“买入”评级。 危急提示。新品引申或不足预期；原资料代价大幅摇动危急；食物安好危急。

　　香飘飘(603711) 投资重心 事情：24H1总营收11.79亿元，同比+0.75%；归母净利润-0.3亿元，同比+33.02%。24Q2总营收4.54亿元，同比-7.54%；归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%。 冲泡去库收入承压，即饮调治到位蓄势待发。分产物看，1）24Q2冲泡交易收入1.29亿元，同比-23%，主因Q2淡季加大库存消化、贸易扣头加多，7月去库仍一连胀动，估计8月出卖再现环比有所刷新，目前公司健壮化新品如鲜打磨已挨近尾声，估计于24H2推出，希望满意一二线都邑高端消费群体需求、胀励客户纳新，进一步进献增量。2）即饮交易收入3.13亿元，同比根本持平，主系Q2公司要紧事务以产物定位&品牌计谋梳理、渠道调治为主，实践落地性举措相对后延，个中Meco果茶正在已有运作体验根源上完毕10%+增加，冻柠茶出卖低于预期，主系1则24年尝鲜需求同比裁汰；2则大情况下瓶装饮料竞赛更为激烈；3则电商战略调治下，线上出卖同比降低。预测他日，随同原点及餐饮多渠道发力，新定位“健壮的冰爽饮料”消费者认知度希望进一步提拔，估计Q3即饮交易希望延续双位数增加。截至24Q2末经销商数目1175家，同比/环比阔别+356/+164家，公司踊跃胀动餐饮渠道经销商团队搭筑事务，截至24Q2末，公司已斥地专职即饮餐饮渠道经销商超100家。 本钱降低抬升毛利率，当局补帮扰动净利率再现。24Q2归母净利率同比-1.9pct至-12%，主系当局补帮裁汰：1）毛利率：24Q2同比+2.1pct至25.7%，主系原资料采购本钱及运费降低，目前公司新财年采购合同已订立，估计下半年本钱同比降低趋向希望延续。2）用度端，24Q2出卖费率同比-1.7pct至35.6%，主系Q2墟市引申费、告白加入裁汰；24Q2办理用度率(含研发)同比+1.9pct至14.4%，主系股权胀动用度同比加多（24H1同比+0.09亿元），其他收益同比-0.17亿元，主系当局补帮裁汰（24H1同比-0.24亿元）。 红利预测：24H1公司产物筹办、构造架构、渠道形式等多方面已根本梳理到位，等待下半年出卖逐渐步入正道，归纳思考表部情况以及公司各交易希望，咱们调治2024-2026年归母净利润为3.06/3.56/4.09亿元（前值为3.3/4.2/5.1亿元），阔别同比+9%/17%/15%（前值为+19%、26%、22%），对应PE为14/12/11倍，支撑“增持”评级。 危急提示：原资料本钱摇动、即饮交易拓展不足预期危急、饮料行业竞赛加剧危急等。

　　香飘飘(603711) 收入略低于预期，组织下半年旺季，支撑“增持”评级 公司宣布2024半年报，完终生意收入11.79亿元，同比增加0.75%，归母净利润亏折0.3亿元，团体同比减亏0.15亿元，公司2024Q2完终生意收入4.54亿元，同比降低7.54%，归母净利润端亏折0.55亿元，同比亏折扩张0.05亿元。公司上半年淡季梳理构造，筹办产物计谋，组织渠道开拓，估计进入三季度夏日即饮板块希望发力，咱们支撑红利预测，估计公司2024-2026年阔别完毕归母净利润3.3、4.0、4.9亿元，同比增加19.2%、20.3%、21.3%，暂时股价对应PE为13.2、11.0、9.0倍，支撑“增持”评级。 淡季收入承压，新渠道稳步胀动 产物端，公司2024H1冲泡类、即饮类阔别完毕营收6.14、5.47亿元，同比阔别下滑2.13%、增加3.83%；2024Q2冲泡类、即饮类阔别完终生意收入1.29、3.13亿元，同比阔别下滑23.0%、0.4%，二季度冲泡淡季，终端动销承压，冲泡类消化库存影响较大，即饮类产物公司定位Meco果茶差别化开展，冻柠茶一连营销培植，为三季度旺季提前组织。渠道端，公司2024Q2经销渠道完毕收入4.02亿元，同比下滑2.2%，电商渠道完毕收入0.24亿元，同比下滑50.1%，出口渠道完毕收入0.05亿元，同比增加21.0%，直营渠道完毕收入0.11亿元，同比下滑40.7%，公司冲泡团队优化，即饮产物渠道聚焦，截至7月末公司直营遮盖零食量贩门店超2万家，投放主动量贩机9万台，旺季希望进献增加。 本钱降低进献毛利率，利润率略有压力 公司2024H1毛利率为30.6%，同比提拔2.7pct，单二季度毛利率为25.7%，同比提拔2.1pct，主因原资料和运费有所降低。用度端，公司2024Q2出卖用度率为35.6%，同比降低1.7pct，主因告白引申裁汰所致；办理用度率11.9%，同比提拔1.2pct，主因股权胀动用度提拔所致。公司2024Q2归母净利润亏折0.55亿元，同比亏折略有提拔，预测下半年进入旺季，公司希望完毕较疾收入增加。 危急提示：原资料涨价危急，食物安好危急，新品引申不足预期危急。

　　香飘飘(603711) 事情：公司宣布2024年中报，2024H1完毕营收11.79亿元，同比+0.75%；完毕归母净利润-0.30亿元，同比减亏0.15亿元；经测算，公司24Q2完毕营收4.54亿元，同比-7.54%；完毕归母净利润-0.55亿元，同比亏折加多0.05亿元。 即饮产物端庄增加，冲泡类产物略承压。分产物看，2024上半年，冲泡类产物/即饮类产物营收阔别为6.14/5.47亿元，收入阔别同比-2.13%/+3.83%。冲泡产物方面，2024年上半年，公司一连胀励对奶茶产物的革新升级，胀动本领升级，充分产物贮藏冲泡。即饮方面，2024年上半年，公司正在原有“桃桃红柚”“泰式青柠”“樱桃莓莓”“红石榴白葡萄”“荔枝百香”“芒果芭笑”等要紧口胃的根源上，进一步充分产物线，加多了“夏杏金萱”时令限度新口胃，以满意消费者对多样化口胃的寻求。同时，上半年，原冲泡团队优化调治为“全品类团队”，充足阐发协同效用；即饮出卖团队采用“聚焦”战略，进一步聚焦于即饮产物出卖机缘更大的都邑。公司希望通过全品类团队与即饮出卖团队的协同作战，来完毕渠道团体运作效果的提拔。 踊跃搜索新渠道、新场景，踊跃打造样板墟市。分地域看，2024上半年，华东地域/西南地域/华中地域/西北地域/华南地域/华北地域/东北地域营收阔别为4.37/1.67/1.74/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，收入阔别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，营收占比四成以上的华东墟市维持疾于团体的增速，公司踊跃搜索新渠道、新场景，进一步斥地滋漫空间。 分出卖形式看，经销商/电商/出口/直营营收阔别为10.2/0.94/0.10/0.40亿元，收入阔别同比+2.91%/-25.07%/+15.31%/+26.40%。公司新渠道拓展恶果明显，直营渠道增加敏捷。经销商数目上：截至24上半年，公司共有经销商1775家，上半年净加多335家。 出卖用度率同比下行，股权胀动用度致办理费有所提拔。2024H1，公司毛利率为30.58%，同比+2.69pcts；单季度看，24Q2公司毛利率为25.71%，同比+2.13pcts；24Q2公司出卖/办理/研发用度率阔别为35.58%/11.90%/2.46%，同比-1.68/+1.20/+0.68pcts，办理用度加多要紧系股权胀动用度所致。24Q2公司归母净利率-12.04%，同比-1.89pcts。 投资创议：估计公司24-26年归母净利润增速阔别为3.3/3.7/4.3亿元，同比+15.9%/14.9%/13.9%，暂时股价对应P/E阔别为14/12/10X，支撑“保举”评级。 危急提示：原资料本钱摇动，行业竞赛加剧，食物安好题目。

　　香飘飘(603711) 事情 2024年8月27日，香飘飘宣布2024年半年报。 投资重心 功绩再现适应预报，利润亏折环比收窄 功绩适应预期，再现承压。2024H1总营收11.79亿元（同增0.75%），归母净利润-0.30亿元（昨年同期为-0.44亿元），扣非净利润-0.43亿元（昨年同期为-0.80亿元）。2024Q2总营收4.54亿元（同减7.54%），归母净利润-0.55亿元（昨年同期为-0.50亿元），扣非净利润-0.63亿元（昨年同期为-0.73亿元）。毛利率提拔，红利本领同比降低。2024H1毛利率/净利率阔别为30.58%/-2.52%，阔别同比+2.69/+1.27pcts；2024Q2阔别为25.71%/-12.10%，阔别同比+2.13/-1.88pcts，毛利率提拔要紧系原料采购本钱与运费降低所致。2024H1出卖/办理用度率阔别为28.47%/9.28%，阔别同比-2.74/+0.16pcts；2024Q2阔别为35.58%/11.90%，阔别同比-1.68/+1.20pcts，出卖用度率同比降低要紧系昨年基数较高叠加本年投放节拍靠后所致，办理用度绝对值变更不大。策划净现金流同比刷新，出卖回款再现适应节拍。2024H1/2024Q2策划营谋现金流净额阔别为-2.45/-0.87亿元，昨年同期阔别为-3.79/-0.70亿元；2024H1/2024Q2出卖回款阔别为12.97/4.77亿元，阔别同比+5.64%/-9.16%。截至2024H1，合同欠债1.23亿元（环比裁汰0.31亿元）。 冲泡受时令性影响，即饮全新定位 2024H1冲泡类/即饮类营收阔别为6.14/5.47亿元，阔别同比-2.13%/+3.83%；2024Q2营收阔别为1.29/3.13亿元，阔别同比-23.01%/-0.41%。冲泡方面，1）功绩下滑要紧系Q1旺季库存量较大，Q2以去库存为主，等待公司冲泡新品扩张消费人群。2）“手作燕麦奶茶”试销反应较好，加大健壮化奶茶产物研发力度，变成“原叶现泡奶茶”等贮藏。即饮方面，1）公司从新梳理Meco如鲜果茶产物定位为“茶饮店除表的第二抉择”，与茶饮店果茶变成高度相合，推出“夏杏金萱”时令限度新品，墟市反应较好；2）从新定位兰芳园冻柠茶为“健壮的冰爽饮料”，本年以还压缩线上用度投放对线上出卖变成必定影响。 多渠道搜索，团队调治赋能 分渠道看，2024H1经销/电商/出口/直营营收为10.2/0.9/0.1/0.4亿元，同比+3%/-25%/+15%/+26%，公司将原冲泡团队优化调治为“全品类团队”，即饮出卖团队进一步聚焦于即饮机缘更大的都邑，降低渠道效果；2024Q2营收为4.0/0.2/0.1/0.1亿元，阔别同比-2%/-50%/+21%/-41%。此表，公司搜索零食量贩渠道得到必定希望，截至7月，直营遮盖零食量贩终端赶上2万家；踊跃开拓高等自帮餐厅为代表的餐饮渠道，截至6月末斥地专职经销商超100家；进一步强化冰冻化成列，截至7月末投放主动量贩机超9万台。分区域看，2024H1华东/西南/华中/西北/华南/华北/东北营收阔别为4.37/1.67/1.75/0.95/0.54/0.68/0.21亿元，阔别同比+4.65%/-2.65%/+5.55%/-1.49%/-1.77%/+11.98%/-0.63%，华东行动根本盘再现端庄，华北礼物墟市正向反应；2024Q2营收为1.52/0.72/0.61/0.41/0.28/0.35/0.12亿元，同比+2.36%/-6.79%/-6.14%/-8.15%/-9.40%/+10.95%/-2.03%。截至2024H1末，总经销商1775家，较2023年年底加多244家。 红利预测 咱们以为公司饮料交易从新启动新定位与场景，动销状况值得等待；Q2受经济情况疲软与多雨水气候影响，叠加冲泡去库存，功绩再现略承压，创议体贴Q3饮料旺季边际刷新状况。按照中报，咱们略调治公司2024-2026年EPS阔别为0.70/0.80/0.92（前值为0.84/0.99/1.15）元，对应PE阔别为16/14/12倍，支撑“买入”评级。 危急提示 宏观经济下行危急、即饮板块增加不足预期、原资料上涨危急、冲泡板块增加不足预期、时令性摇动危急等。

　　香飘飘(603711) 事情：香飘飘宣布2024年上半年陈诉，公司24H1完终生意收入11.79亿元，同比+0.75%，完毕归属于母公司股东的净利润-0.30亿元，同比+33.02%，完毕扣非归母净利润-0.43亿元，同比+46.23%。按照中报，公司24Q2单季度完毕营收4.54亿元，同比-7.54%，归母净利润-0.55亿元，同比-9.67%，扣非归母净利润-0.63万元，同比+14.11% 冲泡交易承压，饮料交易支撑端庄 1）24H1，公司完毕冲泡交易收入6.14亿元，同比-2.13%；完毕即饮交易收入5.47亿元，同比+3.83%。公司上半年踊跃胀励冲泡交易健壮化年青化开展，而且对即饮产物定位从新梳理，Meco如鲜果茶产物以“杯装”定位为“茶饮店除表的第二抉择”，新品“夏杏金萱”亦墟市反应优秀；兰芳园冻柠茶暂时处于“0-1”的开展阶段，主打“健壮化”相合消费的趋向，公司他日即饮交易滋长性仍可等待。 2）24Q2单季度来看，公司完毕冲泡交易收入1.29亿元，同比-23.01%，完毕即饮交易收入3.13亿元，同比-0.41%。 毛利率比较昨年同期有所提拔，渠道扩张和出卖加入精致化24Q2单季度，正在原料采购本钱和运费降低影响下，公司毛利率比较昨年同期提拔2.13pct至25.71%。出卖用度逐渐精致化，公司Q2出卖用度率比较昨年同期裁汰1.68pct至35.58%，但精致化加入下，Meco如鲜果茶引申营谋遮盖23个都邑，完毕消费者触达约50万人次；兰芳园冻柠茶引申营谋遮盖11个都邑，完毕触达约22万人次；因为公司股权胀动用度和研发项目加多，其余办理/研发/财政用度率阔别比较昨年同期+1.20/+0.68/-0.99pct至11.9%/2.46%/-5.26%，驱动公司净利率华福证券比较昨年同期-1.89pct至-12.1%。 陈诉期内，公司将原冲泡团队调治为“全品类团队”，充足阐发两大交易的协同效用；即饮出卖团队采用“聚焦”战略，进一步聚焦于即饮产物机缘更大的都邑，估计公司将通过全品类团队与即饮出卖团队的协同作战，完毕渠道团体运作效果的提拔。同时，公司公司踊跃胀动餐饮渠道的经销商团队搭筑和直营遮盖零食量贩终端，截至24年6月末，公司已斥地专职即饮餐饮渠道经销商超100家；截至24年7月，由公司直营遮盖的零食量贩终端已超2万家。另表，正在冰冻化方面，公司产物已投放主动量贩机超9万台，累计冰冻化门店数目完毕明显增加。 红利预测与投资创议 思考到表部宏观情况存正在必定挑衅和不确定性，咱们下调了公司24-26年的红利预测，估计公司24-26年归母净利润阔别为2.98/3.83/4.69亿元（原值为3.31/4.02/4.9亿元），对应PE阔别为15/12/10倍，思考到公司功绩仍具滋长性，支撑“买入”评级 危急提示 原资料本钱上涨危急，新产物引申不顺危急，食物安好题目等

　　香飘飘(603711) 投资重心 稳居冲泡奶茶龙头，谋打破修筑双轮驱动，协同性的阐发决断空间。公司为中国杯装奶茶范畴斥地者，陆续12年杯装冲泡奶茶墟市份额第一，市占率60%+。为增加古板冲泡交易的时令性缺陷，公司于2017年推出“Meco”牛乳茶及“兰芳园”奶茶进入即饮赛道，2018年推出“Meco”果汁茶，正式提出“冲泡+即饮”双轮驱动计谋。2023年公司完毕营收36.3亿元，同比+16%，冲泡/即饮收入26.9/9亿元。 杯装奶茶品类开创者，通过产物升级、渠道下浸掀开量价空间。受现造茶饮表卖普及以及疫情进攻，近年来公司冲泡交易收入增速放缓，暂时冲泡板块运作思绪因时而进：1则适合健壮化趋向推出“如鲜”系列，力图打造冲泡交易中的第二增加弧线则发现、渗出县州里级墟市，强化渠道精耕。咱们以为，公司行动冲泡奶茶携带者已拥有必定品牌认知，随同健壮化&轻肩负新品推出、渠道斥地与下浸一连胀动、革新性品牌营销举措落地，他日冲泡希望完毕安定增加。 Meco果茶精准搜捕消费机缘，开头验证公司爆品打造气力。近年来即饮消费需求涌现多元化、差别化趋向，“果汁+茶”果茶新品类“崭露头角”当令而生。2）公司层面：基于墟市洞察于2018年率先推出Meco吞没即饮果汁茶细分品类，配合高渠道利润强化推力，要点组织校园渠道，采纳当红代言人、线上KOL看法首级引申，敏捷吞没年青消费群体心智。2019年收入体量达8.7亿元，后因表部情况及公司运作思绪尚未全体理清，收入回落但仍有界限浸淀。咱们以为Meco果茶正在产物品德/包装、年青化营销、校园渠道引申等多方面均有体验蕴蓄聚积，为即饮交易持久开展供应鉴戒。 冻柠茶等新品进一步充分即饮产物矩阵，帮力渠道斥地，即饮品类之间的协同性是即饮能走多远的环节。公司确立以即饮打造第二增加弧线年组筑独速即饮出卖团队，独立运作冻柠茶、与全品团队协同运作Meco果茶，通过样板墟市打造，逐渐搜索可复造胜利形式并总结优化，进而向宇宙畛域放开。暂时即饮计谋对象已理顺，Meco如鲜果茶定位茶饮店除表第二抉择，兰芳园冻柠茶定位冰爽健壮饮料，品德已取得消费者认同，通过精致化运营（如冰柜投放、货架活络化摆列、高频次终端访问等）强化校园、CVS等原点渠道精耕，同时亦计议借帮渠道多元化拓展（如餐饮、特渠等渠道打磨），有序胀励产物放量。暂时即饮交易产能使用率处低位（即饮28%VS冲泡70%），界限效应尚待显示，2023年即饮交易达9亿元，估计2026年打破18亿元可完毕盈亏平均。 初次引入表部职业司理人，帮推办理程度提拔。2023年底公司向职业司理人体例迈出强大一步，聘任杨冬云为新任总司理。杨总曾正在著名疾消公司承担高管，曾一手将白象大骨面打变成超等爆款，对消费品的开展趋向和企业的策划办理有深远的判辨九游娱乐，与公司有较高契合度，其到场希望进一步提拔公司正在构造办理方面本领。 红利预测与投资评级：咱们估计2024-2026年归母净利润3.3/4.2/5.1亿元，阔别同比+19%、26%、22%，对应PE阔别为15/12/10倍，联结分部估值，正在冲泡交易安定状况下，低估光鲜，初次遮盖，予以“增持”评级。 危急提示：即饮交易拓展不足预期危急、饮料行业竞赛加剧危急等。

　　香飘飘(603711) 事情：公司宣布2024H1功绩预报。按照布告，公司估计2024H1完毕收入11.79亿元，同比增加0.72%，归母净利润亏折0.29亿元，同比减亏约0.15亿元，扣非归母净利润亏折0.43亿元，减亏约0.37亿元。 折算得2024Q2收入为4.54亿元，同比降低约7.6%，归母净利润亏折0.54亿元，同比多亏432万元，扣非归母净利润亏折0.63亿元，同比减亏0.1亿元。 另，公司7月12日举办调研营谋，会上新总裁杨冬云就公司计谋举办精细分享。 Q2理会：冲泡淡季消化库存，即饮调治蓄势待发 Q2冲泡处于出卖淡季，叠加春节旺季事后渠道踊跃消化多余库存，或导致Q2冲泡交易有所承压；即饮虽处旺季，但因为重心单品Meco果茶、兰芳园冻柠茶品牌定位和营销战略的从新梳理，导致品牌端用度投放裁汰，对终端动销拉动效用有所削弱，交易增速估计明显放缓。利润端估计因冲泡下滑较多、即饮尚处培植期导致亏折加多。 跟着产物定位及品牌营销战略逐渐知道，公司自6月下旬以还加大散布引申赋能动销，叠加前期渠道摆设、冰冻化加入等举措有序胀动，下半年即饮交易希望迎来放量增加，与此同时，公司冲泡交易亦将逐渐进入旺季，希望胀励公司收入利润一连刷新。 计谋理会：激活焕新香飘飘奶茶系列，一连加强即饮交易开展 奶茶交易：胀励产物回归主流，媲美现造茶饮店。公司他日奶茶新品将起劲完毕以下倾向：1）健壮化，研发低糖、轻卡、少增加的轻肩负奶茶新品；2）口感、口胃与现造茶饮店相当、乃至更好；3）品德管控更厉厉；4）尤其具备性价比上风。公司奶茶交易已变成一套较为成熟的出卖体例，重心推运举措由经销商结束。待奶茶新品推出后，公司将会搜索斥地新的渠道和出卖形式。 即饮交易：要紧聚焦Meco杯装果茶和兰芳园冻柠茶 1）Meco杯装果茶：定位为“茶饮店除表的第二抉择”，可满意与瓶装饮料差其余消费场景，正在礼赠、高端自帮餐、局限居庭消费场景方面已得到较好反应，公司将针对差别消费者群体，对Meco杯装果茶的口胃举办相应的分歧调治，并正在“杯装”品类做更多的延迟和拓展。品牌营销层面，公司4月份已发端投放Meco杯装果茶新定位的广宣物料，并于6月下旬推出告白，后续会逐渐上线更多营销营谋帮力终端出卖。 2）兰芳园冻柠茶：定位为“健壮的冰爽饮料”，目前尚处于早期的计谋筹办阶段，公司将联结冻柠茶“纯植物配方”“不含碳酸”的特色，打造健壮的冰爽饮料，一连强化冰冻化摆设（本年冰冻化质和量均将同比提拔），同时使用其解暑、解渴、开胃、解腻解辣、帮消化的特色，踊跃搜索餐饮渠道。源委前期的出卖，冻柠茶已显显露必定的开展潜力，公司现正正在广东、北京等地域举办样本墟市的探测，进一步寻找买通流利渠道的胜利形式。 投资创议：公司周旋双轮驱动计谋，冲泡交易根本盘牢固，叠加健壮升级希望迎来新开展阶段，即饮产物势能向好、蓄势待发，伴跟着后续样板墟市打变胜利宇宙放开冲泡、渠道多元化拓展以及营销引申力度加大等，即饮功绩弹性希望逐渐开释，看好公司持久开展。因为公司Q2功绩略不足预期，咱们幼幅下调红利预测，估计2024-2026年公司生意收入由历来的42.73/49.15/55.86亿元调治为42.09/48.61/55.13亿元，同比增加16.1%/15.5%/13.4%，归母净利润由历来的3.46/4.35/5.05亿元调治为3.37/4.16/4.93亿元，同比增加20.3%/23.2%/18.5%，支撑“买入-B”评级。 危急提示：墟市需求变更，行业竞赛加剧，渠道拓展不足预期，产物出卖不足预期等。

　　香飘飘(603711) 冲泡奶茶品类龙头，即饮品类发力增加，初次遮盖予以“增持”评级 香飘飘公司是冲泡奶茶行业赛道龙头企业，源委多年蕴蓄聚积的品牌与革新上风，进军即饮产物赛道，先后推出杯装果汁茶、瓶装冻柠茶等产物，品牌方面公司聚焦“香飘飘”、“Meco蜜谷”、“兰芳园”三大品牌，修筑产物矩阵。公司走出表部情况负面影响，自2023年发端发力改良，订定双轮驱动计谋，调治构造架构，引入职业司理人，公司正在冲泡交易端庄增加的根源上，即饮交易希望帮力公司完毕高速增加。咱们估计香飘飘公司2024-2026年收入阔别为42.6、49.2、56.7亿元，同比增加17.6%、15.4%、15.3%；归母净利润阔别为3.3、4.0、4.9亿元，同比增加19.2%、20.3%、21.3%；对应EPS阔别为0.81、0.98、1.19元，暂时股价对应PE阔别为15.0、12.5、10.3倍，初次遮盖予以“增持”评级。 软饮料墟市广博，龙头位子端庄，新进入者通过差别化战略蓄力增加 软饮料墟市空间广博，过去10年维持较高复合增速，估计他日仍将维持端庄增加，从人均消费量角度看，国内人均软饮料消费量提拔希望驱动行业进一步增加。行业细分品类较多，近年以还住户生存前提提拔，健壮化需求发端仰面，低糖、无糖以及效用化产物显现，胀励行业开展，暂时行业后台下，新进入者能够通过口胃迭代、产物革新等差别化产物战略，以此耽误老化产物的性命周期，并培植发现新产物的增加潜力。 顽固双轮驱动计谋，即饮品类潜力完全 香飘飘公司正在收入端，周旋“双轮驱动”开展计谋，正在稳步褂讪冲泡奶茶交易的同时，一连拓展即饮饮料交易，通过冲泡、即饮双轮驱动公司团体增加，完毕一连健壮开展。冲泡交易端，公司龙头交易牢固，将会一连胀励冲泡交易产物健壮化升级，发力渠道精耕下浸，斥地产物多样化消费场景；即饮交易端，公司即饮交易兴办独立奇迹部，环绕果茶和冻柠茶等重心产物一连发力，聚焦要点都邑，打造样板墟市，修筑更强的红利形式，拓展多元化渠道和更优越经销商客户。 危急提示：原资料涨价危急，食物安好危急，新品引申不足预期危急。

　　香飘飘(603711) 事情 2024年7月8日，香飘飘宣布2024年半年报功绩预亏布告。 投资重心 收入略不足预期，红利完毕减亏 按照公司功绩预报，2024H1公司估计完毕营收11.79亿元（同增0.72%），略不足预期；完毕归母净利润-0.29亿元（同比减亏0.15亿元）；完毕扣非归母净利润-0.43亿元（同比减亏0.37亿元）；净利率-2.46%（同比+1.33pcts）。个中，2024Q2公司估计完毕营收4.54亿元（同减7.61%）；完毕归母净利润-0.54亿元（同比加多亏折0.04亿元）；完毕扣非归母净利润-0.63亿元（同比减亏0.10亿元）；净利率-11.94%（同比+1.73pcts）。上半年公司从新梳理和打造Meco果茶、兰芳园冻柠茶全新的品牌定位及营销战略，同时筑筑样板墟市。6月下旬以还公司加大品宣及引申力度，伸开新定位营销。 冲泡以去库存为主，饮料出货量增加较好 冲泡方面冲泡，Q1为冲泡出卖旺季，经销商囤货较多，故Q2淡季以去库存为要点，收入端估计有所承压。饮料方面，因为昨年同期牛乳茶进献必定体量，本年公司以冻柠茶和果汁茶为要点，故牛乳茶略有拖累；4-5月高空告白投放力度削弱，故货折加多以加大渠道引申力度；昨年同期冻柠茶以线上铺货为主，本年回归线下后线上出货量下滑，多重要素致饮料板块增速略不足预期。 新产物战略启动，进入高频曝光期 本年饮料引申新战略确定节拍点偏晚，6月下旬开启新产物定位：Meco“如鲜·杯装果茶”定位为茶饮店除表的第二抉择，吸管一插如到茶饮店，消费场景更通常；“都用真果汁，都用原叶茶”适应当下健壮化消费趋向。目前公司已正在武汉、成都、长沙等热点消费都邑开启电梯告白投放，高频次饱和曝光，等待新战略效用流露。 红利预测 咱们以为公司饮料交易中果汁茶刚启动新定位与场景，动销状况值得等待；冻柠茶线受经济情况疲软与多雨水气候影响，团体略不足预期，创议体贴Q3饮料旺季边际刷新状况。咱们估计公司2024-2026年EPS阔别为0.84/0.99/1.15元，对应PE阔别为15/13/11倍，支撑“买入”评级。 危急提示 宏观经济下行危急、即饮板块增加不足预期、原资料上涨危急、冲泡板块增加不足预期、时令性摇动危急等。九游娱乐投资评级 - 股票数据 - 数据核心 - 证券之星-提炼数据英华 解开家当暗号冲泡